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  XX证券—2006年化工聚氨酯行业投资策略报告
 文件格式: 文件页数:18
 上 传 者:本站会员 更新日期:2007-01-25
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简 介:

股价表现 MDI与TDI产品价格走势(吨/元) 行业动态2005-07-15 近期国际化肥市场价格连续上涨
2005-03-31 国家发改委公布化肥价格违法案件

相关研究报告05.09.27 化工利润同比增速加快:5月7%/6月21%/7月54%——化工证券双月评2005之五
05.09.13 化工:05中期同比增速约50%--化工中报点评

行业深度研究报告 聚氨酯 聚氨酯:2006年有望进入超常规发展期聚氨酯:战略替代折射市场空间简单地看,聚氨酯产品即是一种塑料(或弹性体)。但重要的是,其本质并非简单的塑料——聚氨酯本质在于其优良性能使其未来成为传统塑料产品、甚至诸多橡胶制品、乃至部分金属的良好替代品。因此,聚氨酯的市场增长不能以简单静态角度考察。我们认为,聚氨酯产品与其他传统产品价差的缩小过程便是聚氨酯对其他材料的替代过程,也即聚氨酯市场容量的膨胀过程。MDI扩产:聚氨酯有望超常规发展与市场关于“MDI产能释放肯定会弱化相关聚氨酯原料企业盈利能力”的普遍观点不同的是,我们认为:MDI的产能释放正是聚氨酯行业超常规发展的标志。动态地看,MDI的产能释放必然导致MDI的价格下降,而MDI与潜在替代品的价差缩小将带来聚氨酯需求市场的迅速膨胀。可见,目前聚氨酯产业发展的重要瓶颈正是MDI的产量有限与价格高启。主料:看好烟台万华(600309)从价差角度,MDI对传统材料的替代首先表现为对TDI的替代上。很显然,2005年年初两者约20000元/吨的价差使MDI价格即使下降10000元/吨的条件下其替代效应也显微弱,但在目前两者价差仅约5000元/吨的背景下MDI如若下降2000元/吨则其替代效果将迅速增强。由此,我们认为,MDI产能的迅速释放将不会存在滞销现象,同时其价格下跌空间也将明显有限。重要的是,烟台万华(600309)的MDI产能将有翻番增长。公司未来业绩值得期待。辅料:看好华鲁恒升(600426)作为与MDI生产互补性特征的DMF,其未来市场需求必将伴随MDI产能的迅速释放而快速增长,即使考虑到国内DMF的新增产能,面对目前DMF价格的历史低点,我们预期DMF价格的未来看涨。作为DMF业务已占约50%的华鲁恒升(600426),其于2004年年底达产的国内首套大氮装置(尿素产品与DMF的配套原料产品)经过2005年9月份的全面例行检修后其负荷率有望明显提升。公司阶段性机遇不可忽视。风险:关注技术替代尽管中短期内发生的可能性不大,但技术替代仍无疑是聚氨酯面临的重要风险。面对MDI光气化生产技术的安全问题及有机溶剂DMF的环保问题,目前理论界正积极开展技术替代及相应产品替代的实验室研究,其进展需密切关注。

文字目录

战略认识聚氨酯:理想替代………………………………………………………………..……. …….…………….4
1、广泛用途折射市场空间……………………………………………………………………………………………….4
2、优良性能成为理想替代………………………………………………………………………………………………5
乐观看待扩产:突破瓶颈………………………………………………………………………………………….….5
1、产能是制约聚氨酯发展的重要瓶颈…………………………………………………………………………………5
2、产能释放迎来聚氨酯的超常规发展”……………………………………………… …………………………….…7
理性预期价跌:盈利底限…………………………………………………………. ……………………..………….8
辩证看待产品:机遇不等……………………………………………………………………………………………….9
深度挖掘公司:万华华鲁…………………………………………………………………………………………...11
关注潜在风险:技术替代…………………………………………………………………………………..……….13











图表目录

图1 全球聚氨酯(PU)消费地区结构……………………………………………………………………………..…4
图2 聚氨酯(PU)消费制品结构(世界,按性能)………………………………………………………………….….4
图3 聚氨酯(PU)消费制品结构(欧洲,按用途)………………………………………………………………..….4
图4 聚氨酯材料与传统材料的价格差(200201-200508,元/吨)………………………………………………….5
图5 聚氨酯(PU)原料结构(2002年)…………………………………………………………………………….…6
图6 供需失衡使MDI全国约均价格于2004年一年内即实现翻番上涨………………………………………..….7
图7 2004年纯MDI进口比例78%……………………………………………….…………………….7
图8 2004年聚合MDI进口比例82%…………………………………………………….. …………………….….7
图9 供需失衡使MDI全国月均价格于2004年一年内即实现翻番上涨………………………………….…..….8
图10 MDI与TDI价差格变动(200401—200510)………………………………………………………………….8
图11 TDI国内市场占有率企业分布(2004A)……………………………………………………………………….9
图12 DMF国内市场占有率企业分布(2002A)…………………………………………….…………..…………10
图13 烟台万华毛利率相对油价的变动特征……………………………………………………………………….12
图14 DMF价格已由历史最低谷企稳……………………………………………………………………………….13
图15 公司化肥产量逐步增长……………………………………………………………………………………….13
表1 聚氨酯性能优于传统材料性能…………………………………………………………………………………5
表2 近年来全球MDI产量增长有限(万吨)………………………………………………. ……….………………6
表3 烟台万华(600309)通过技改扩大产能(万吨)………………………………………………………………..6
表4 聚氨酯主料净进口增长加速(万吨)…………………………………………………………………….…….7
表5 2006年中国MDI产能迅速释放(万吨)……………………………………………………………………..…7
表6 沧州大化(600230)TDI毛利率一直稳定于较低水平…………………………………………………….……9
表7 我国MDI未来产需预测(万吨)….……………………………………………………………………...…10
表8 国内DMF主要企业产能分布(万吨/年)………………………….……….…………………………………11
表9 未来2年国内DMF产量增速难以赶上MDI消费增速(万吨)…….…………….……………………………11
表10 2005年以来烟台万华毛利率相对于MDI价格变动特征…………………………………………..……….12
附图1 烟台万华(600309)MDI生产流程简图……………………………………………………………………14
附图2 烟台万华(600309)MDI产业规划……………………………………………….. …………………………14
附图3 华鲁恒升(600426)主营业务收入结构(2005Q3)……………………………..…………………………..15附图4 华鲁恒升(600426)主营业务利润结构(2005Q3)………………………………………………….…….15
附图5 我国BDO供需及预测…………………………………………………………………………………...…15
附图6 我国 DMF下游消费结构(2004A消费总量33.56万吨)…………………………………………….……16
附表1 我国BDO主要生产厂家与生产能力(万吨/元)….……………………………………………………...…15
附表2 2004年我国纯MDI下游用户排名………………………….……….………………………………………15
附表3 2004年我国纯MDI贸易商排名…….…………….…………………………………………………………15
附表4 2004年我国聚合MDI下游用户排名…………………………………………. ………….……………….16
附表5 2004年我国聚合MDI贸易商排名….…………………………………………………………………...…16
附表6 2004年我国TDI下游用户排名………………………….………….………………………………………16
附表7 2004年我国TDI贸易商排名…….…………….……………………………………………………………16



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